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燃料油价格下行压力较大

2019-4-24 08:49| 发布者: ngtszyan|

摘要:   国内燃料油期货标的更改以后,盘面总体参照新加坡380CST场外市场定价,但相对于外盘始终偏低,主要是市场对于多头接货意愿和能力始终存在担忧。在需求变化不大的情况下,未来燃料油价格下行压力较大。  A2018 ...
  国内燃料油期货标的更改以后,盘面总体参照新加坡380CST场外市场定价,但相对于外盘始终偏低,主要是市场对于多头接货意愿和能力始终存在担忧。在需求变化不大的情况下,未来燃料油价格下行压力较大。


  A2018年去库存速度放缓

  从国际海事组织发布的资料看,燃料油消费呈逐年递减趋势。2018年全球燃料油需求约4.2亿吨,其中高硫船用燃料油需求占燃料油总需求约50%,占比最大,其余需求包括发电、炼化、工业等。分地区来看,根据咨询机构Energy Aspect的数据,亚洲地区需求下降最多的是除中国、印巴、日韩、新加坡以外地区的需求,这部分需求主要体现为发电和工业燃料,降幅约11%(1040万吨),需求下降的主要原因是能源替代。亚洲主流地区如中国、日韩、印度、新加坡等地总降幅约2.7%(300万吨)。欧洲燃料油需求大部分体现为船燃,2018年全年需求同比小幅上升,增幅约0.49%(33万吨)。上半年燃料油需求相对稳定,而下半年受经济下滑拖累,欧盟五国(法国、德国、意大利、西班牙、英国)燃料油需求下滑较快,使得欧洲总需求降至5年低点。中东地区,由于沙特税务调整,导致部分燃料油发电需求转向原油,总体燃料油需求降幅为370万吨。美洲地区总体需求下滑620万吨,主要受到美国地区集装箱运输量下滑、巴西水电供应增加、墨西哥LNG发电替代等因素的驱动。此外,整个拉美地区经济下滑也对燃料油的需求产生了影响。综合来看,2018年世界燃料油需求总降幅约5.5%(2500万吨)。

  供应方面,根据EA以及我们整理的数据来看,2018年供应缩减较大的地区分别是美洲(下降约11%,600万吨)、亚洲(下降约5.6%,600万吨)、前苏联地区(Former Soviet Union,简称FSU)(下降约6.2%,400万吨)。其中,亚洲地区减产最多的是中国;美洲地区主要是拉丁美洲,接着是美国。从汇总数据来看,2018年世界燃料油产量下降约4.5%(1900万吨)。

  总体来看,多年来燃料油表现出需求同比下降的特征。2017年全年供不应求的幅度很大,导致库存大幅下降。而2018年延续2017年的趋势,整体仍然维持去库存态势。

  B2019年延续供需双减格局

  进入2019年,IMO 2020逐渐成为市场关注的焦点。IMO 2020是指从2020年1月1日起,国际海事组织将对全球范围内的船舶燃料实施含硫量降至0.5%以内的强制规定。新规落地对主流的高硫燃料油市场必然会造成很大冲击,因此供应链中的一些企业,如炼厂、仓储、船加油企业等,已经开始准备。但当前,IMO 2020对燃料油行情的影响还不明显,四季度开始影响会逐渐加大。

  从目前观测到的数据看,我们认为2019年船用燃料的需求降幅要高于2018年的降幅(2%—3%),大概在4%—5%的水平,折800万—1000万吨。1—2月新加坡的船燃需求同比大幅下降8.5%,但考虑到去年上半年新加坡船燃需求的基数较高,因此我们预估2019年新加坡船燃需求的降幅应在2018全年的同比降幅与2019年1—2月需求的同比降幅之间。

  电力和工业需求维持下降趋势,降幅在1200万—1500万吨。根据Energy Aspect的报告,韩国和日本核电供应进一步增加可能会打压燃料油发电需求的份额,同时整个亚洲能源替换的趋势还没有改变,燃料油价格仍很高。就个别地区来说,如巴基斯坦,能源替换的政策动向没有改变。中东需求基本不变。另外,西非、南美需求可能回落。因此,我们认为2019年燃料油需求降幅约5%—6%(2000万—2500万吨)。

  供应方面,亚洲地区减产的首要因素是炼厂原料的轻质化,我们认为2019年亚洲燃料油仍然会延续减产格局,降幅约5.8%(600万吨)。欧洲方面,2018年西欧地区的产量降幅偏小,我们认为2019年西欧地区的产量降幅也不大,约1.2%(100万吨)。前苏联地区2018年全年减量较大,尤其是俄罗斯,减产幅度达9.3%,但俄罗斯月度产量环比和同比的下降速度均在放缓。鉴于俄罗斯仍在进行炼厂改造,我们认为俄罗斯产量将继续下降,但降幅会放缓,预估在5%—8%之间,而除俄罗斯以外的其他前苏联地区燃料油产量保持不变,因此前苏联地区的减产幅度预估在4%—6.5%之间(240万—380万吨)。

  中东地区2018年三、四季度产量已经有所回升,因此我们认为2019年中东地区产量将基本维持不变。美洲地区,2019年产量将维持下滑趋势,减量600万吨,持平去年,其中美国继续减产200万吨左右。

  因此,我们认为2019年世界燃料油供应降幅在4.0%左右(1540万—1680万吨),对比需求降幅,燃料油库存大概率会累积。但必须注意到,在美国对委内瑞拉实施制裁后,由于重油供应的短缺,美国燃料油产量在短期内下降至30万桶/天的水平,这与同期40万—45万桶/天的水平相比,减产近1/4至1/3。若折算到年产量,则2019年全年美国燃料油供应将下降约600万—900万吨,从而使得2019年全年世界燃料油供应同比缩减幅度为1900万—2380万吨。也就是说,如果美国大量减产,全球燃料油可能延续2018年的去库存。

图为美国燃料油产量图为美国燃料油产量
  C产区增产压制价格

  委内瑞拉原油密度较大,是美国重质馏分的重要来源之一。美国对委内瑞拉制裁,导致部分炼厂原料供应收缩,引发燃料油产量自1月中旬起快速下滑,迫使美国增加进口或者减少出口来维持库存。美国燃料油产量下滑以后,美国墨西哥湾3.0%含硫燃料油对鹿特丹3.5%含硫燃料油套利利润快速走强,欧洲ARA地区库存从高位急速下滑,进而带动欧洲市场裂解价差走高,压低东西方价差,最终使得新加坡市场走强。如果按照2月的减产进行预估,美国2019年减产数量可能在600万—900万吨/年,占世界总减产量的1/4至1/3,而若这一趋势持续,将使得2019年全年燃料油价格维持偏强格局。

  但随着美国重质原油供应端紧张局面的缓解,美国燃料油产量开始恢复。从2月开始,美国开始逐步增加购买俄罗斯、墨西哥原油,以补偿委内瑞拉原油进口量的损失。因此美国燃料油减产情况在逐渐好转,截至上周,EIA发布的美国燃料油产量已经超过去年同期。

  同时,中东原油供应充足也在不断压制亚洲燃料油价格。根据路透社的船运跟踪数据,自3月开始,由于中东发运量增加,新加坡和马来西亚燃料油到港量高于去年,从而使得新加坡近月燃料油价格开始承压。在欧美、亚洲供应不断转好的情况下,2019年燃料油全年供应不紧张,甚至转为较大幅度的过剩。在这种预期下,燃料油的裂解价差转弱,至今下跌了约4.5美元/桶,折算到原油来看,燃料油相对原油走弱约7%。

  D电力需求交易窗口即将开启

  既然供应端面临增产,那么需求端能否有足够的增量来与之匹配,将决定未来燃料油的裂解价差能否继续趋势性下跌。从船燃需求来看,年初至今表现偏弱。一方面煤炭发运量的下降导致波罗地海干散货指数(BDI)表现不佳,另一方面OPEC减产以及对中东原油需求的下降导致原油运量下降,从而使得油轮运价指数在近期承压。

  航运需求不佳,使得燃料油现货端承压。观察美国数据可以发现,从2月中旬开始,美国的表观燃料油需求(剔除出口)以及库存消费比表现均开始转弱,比去年同期差许多。

  新加坡市场也表现出阶段性供应过剩。一方面,新加坡本地的船用油需求表现弱势,1—2月总量同比减8.5%;另一方面,船燃需求差,叠加增产,也进一步推动了中东的燃料油过剩,富查伊拉地区燃料油库存高企,价格下降,从而打开中东对新加坡的物流窗口,导致3月下旬4月初新加坡的供应压力极大,现货价差不断下跌,从大幅升水跌至大幅贴水。裂解价差在现货的带动下走出一波下跌行情。

  进入4月,需求数据有所好转。一方面,新加坡3月船加油量数据同比降1.7%,这比大部分人预期降5%到10%要好得多,因此燃料油价格重新进入稳定状态。同时,5月开始将进入中东电力需求的交易窗口。从季节性来看,燃料油5—6月的价差会走强,市场预计中东需求将对燃料油价格形成支撑。在燃料油价格已经下跌较多的情况下,需求端的双重利好可能会推动裂解价差及现货基差反弹。但燃料油价格仍面临较大的上涨压力。从当前数据来看,中东供应仍然充足,且库存处于高位,因此电力需求炒作弹性十分有限。此外,天气预报显示未来半个月的气温整体偏低,需求可能不温不火。

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